智通财经APP获悉，中金发布研报称，2024年行业整体盈利前低后高，整体预计增长13.2%，保险、汽车家电等板块因政策催化和市场回暖业绩改善明显，名义GDP增长接近预期，因政策支撑小幅上调盈利增速。对于2025年，预计增长2-3%，增长内生动能不足但因结构优势好于A股，盈利修复取决于宏观与政策面。市场方面，春节后港股走强但仍以结构性行情为主，短期情绪透支，AI产业发展对市场意义重大，整体市场维持震荡格局，配置上建议“稳定回报+结构成长”。
中金主要观点如下：
年报业绩预览：2024年前低后高，保险、以旧换新政策催化下的汽车家电是亮点
整体看，2024年盈利预计增长13.2%，较上半年的同比6.6%提速。以人民币计价，自下而上汇总中金行业分析师对个股预测，2024年覆盖范围内的港股与中概股公司盈利增长前低后高(全年13.2%vs.上半年6.6%，隐含下半年同比增长近20%)。以旧换新政策催化的汽车、受益于四季度资本市场回暖的保险、出口链相关的海运等板块业绩改善明显。
2024年名义GDP增长4.2%，接近此前预期，但下半年以旧换新等政策支持和资本市场回暖对企业盈利有一定支撑，因此我们自上而下从策略角度小幅上调2024年整体海外中资股盈利增速至5-6%，仍低于市场一致预期的9%，也低于样本公司预计13.2%的增速，主要因头部公司净利润维持较高水平的增长。
分板块看，保险、以旧换新政策催化下的汽车家电是亮点。
1)金融板块2024年盈利增长8.4%，好于上半年的3.0%。银行息差继续收窄，2024年盈利零增长，慢于上半年的3.0%。多元金融筑底，预计盈利同比下滑2%。保险受益于资本市场回暖业绩明显改善，2024年盈利预计增长54%(vs.上半年同比增长3%)。
2)上游能源盈利预计增长17%，与上半年同比增速持平；原材料盈利预计增长21%，较上半年的同比13%改善，其中金属及采矿业受益于金价等维持较高水平，盈利预计增长43%，较上半年同比91%的增速放缓，建材盈利下滑14%，较上半年同比下滑72%大幅收窄。
3)中游改善，主要受出口链相关支撑，工业盈利预计增长26%(vs.上半年同比增长10%)，但支撑主要来自集运及港口公司受益于出口改善业绩提升，海运预计同比增长103%(vs.上半年同比增长3%)，航运和物流维持较快增长，2024年预计增长30%以上。
4)下游消费增速趋缓但内部分化，可选消费盈利预计增长43%(vs.上半年同比增长61%)，必需消费或增长12%(vs.上半年同比增长11%)，其中零售放缓，预计盈利增长37%(vs.上半年同比增长93%)，头部公司延续高增长但外部竞争加剧下利润增速下滑；汽车增速提振，头部及出口占比高的车企盈利维持大幅增长，以旧换新等政策支持下内需改善，整体盈利增速提升至192%(vs.上半年同比增长134%)，家庭耐用品预计盈利同比增长20%(vs.上半年同比增长8%)，部分标的受益于以旧换新政策支持和出口带动。
5)防御板块预计盈利增长8.6%，较上半年同比2.3%走高。医疗保健预计盈利增长8%(vs.上半年同比增长6%)。公用事业预计盈利增长13%，较上半年同比下滑2%转正，电力公司成本降幅大于电价业绩改善。
中金行业分析师预测高于市场共识。其中，中金行业分析师对于保险、交运基建、科技硬件、半导体等板块的预期较市场更为乐观，但对汽车、建材等板块的盈利预期低于市场一致预期。
盈利意外角度，已经公布业绩预告的公司中，金融、能源板块预告偏正面的公司比例超过60%，而房地产、信息技术等板块业绩预告负面占比超过80%。
未来增长前景：预计2025年增长2-3%，仍需政策支持，但整体好于A股
从自上而下策略角度测算，基准情形下2025年盈利增长2-3%(非金融6.5%好于2024年5.5%，金融-1%低于2024年的5%)，低于市场共识的6%。盈利修复内生动能仍显不足，主要体现在以下两方面：1)外需对GDP支撑提升，但存在抢出口，外部关税不确定性下2025年可能转弱。2)2024年下半年政策支持内需修复，但存在结构性差异和量增价减的情形。不过，2025年港股盈利预期相比A股略高，主要由于港股上市公司或仍有一定结构优势：1)行业结构上，港股新经济占比高，中游制造业占比低；2)集中度上，头部公司贡献效应更明显。
相应的，盈利修复的节点与幅度很大程度上取决于宏观经济和政策面改善的速度：1)基准情形大概率是托底而非推高，预期2025年盈利增速约为2-3%，低于市场共识的5%；2)乐观情形对应财政发力超预期，盈利可以实现6-7%的对应增长预期；3)悲观情形下政策进展不及预期，盈利可能较2024年下滑1%。
板块层面，1)半导体、生物科技、家庭及个人用品等增速预计较2024年明显改善；2)汽车、科技硬件、消费者服务、家电纺服、媒体娱乐、电商零售等仍维持10%以上的盈利增长，业绩具备韧性；3)基于ROE和PE衡量性价比，汽车、软件服务、电商互联网、科技硬件等更具吸引力，这些板块2025年ROE预期高于过去3年均值，P/E水平低于过去3年均值，表明盈利能力较估值有优势，有望成为业绩整体温和增长态势中的亮点，国内人工智能初创企业发布DeepSeek-R1，也或将带动算力、芯片、数据服务及通信等相关产业需求，建议关注科技及人工智能结构性投资机会。
市场展望：尚未摆脱震荡行情，但结构性机会活跃
春节后首周，假期期间国内人工智能领域突破、特朗普对华政策比预想“温和”等因素均提振情绪，港股明显走强。驱动因素上，情绪推动风险溢价回落是主要动力。板块上，上涨范围较窄的聚焦于科技领域(跑赢指数的公司占比仅为23%左右，远小于924行情超过62%的跑赢比例)，老经济与高分红落后，这也是港股仍以结构性行情为主的体现。至于为何整体指数也反应更强且好于A股，是因为：1)港股的整体盘子相对更小，板块和个股对整体指数拉动效果更强，尤其是恒生系列指数对大市值公司权重还有上限限制，因此会放大腰部公司上涨的影响；2)港股的行业结构上，软件公司占比更多。资金面上，长线外资尚未看到明显流入，可能依然以个人与交易资金为主。
短期看，技术指标显示情绪有所透支。1)相对强弱指标(14日RSI)从1月中旬32.1%最高升至74%，进入超买区间；2)港股卖空占比不降反升，在2月10日上行至17.7%，表明投资者内部对于本轮上涨行情依然存在分歧；3)风险溢价降至6.7%，回到2024年5月时水平。
往前看，AI产业发展前景对市场走势和中国资产重估都有重要意义，退一步讲也可以支撑一轮结构性行情，但目前这一趋势可能仍待更多进展验证。与此同时，AI趋势近期的火热也并不意味着所有宏观层面的问题都已解决，政策进一步发力巩固当前的修复效果仍有必要。该行测算，要解决累积的产出缺口和信用收缩问题，或需要“一次性”(非多年规模累加)且“新增”(非同科目下已有支出)7-8万亿元广义赤字。目前已知同口径下的规模约为3万亿元左右(赤字率如果提升到4%对应1万亿元左右，加上当年2万亿元化债)。但是，关税的压力减轻、春节期间数据在量上的修复，以及DeepSeek在产业上带来的乐观情形，是否反而可能进一步使得国内短期政策加码的可能性降低，临近两会也是值得关注的变数。
在此情形下维持整体判断，即市场仍未摆脱震荡格局，低迷时可以更积极介入，但亢奋时要适度获利。该行测算，若风险溢价回落至去年5月高点时的6.7%，对应恒指约21,600点；若风险溢价进一步降至去年10月初的6%，对应恒指23,000点左右，但难度较大。
配置上，综合以上中观盈利和宏观因素分析，建议稳定回报(分红回购)+结构成长，如关注具备自身产业趋势和政策支持方向的科技板块，如半导体、人工智能及机器人；政策支持下边际需求改善，叠加行业自身出清更充分板块，如以旧换新下的家电、汽车，互联网、消费服务、纺服。相反，关注部分出口行业短期的可能扰动。
